BOT 投資效益檢測之研究 國立臺灣大學土木工程學系碩士班
以『大學學生宿舍BOT』為例 民國97 年碩士學位論文摘要
研 究 生：王枝財
指導教授：郭斯傑
(一)、摘要
民主自由化帶來社會福利經費的劇升，原本是政府向人民徵稅來建設服務，為彌補財政
收支之不足，改為獎勵民間參與公共建設投資，「BOT」就在這種環境下誕生蔓延。因BOT
開發資金大、授權經營期間長，長期投資效益受經濟景氣、環境制度與合約規範條件之影響，
不可預期的變化多風險很高，因此專業評估效益規劃是很重要的關鍵，由於財務數據是假設
條件的推估，經常發現規劃成本差異很大，雖然在資訊化管理的時代，靜態的財務分析無法
解釋或有效預防動態的風險變化，使得BOT 計畫的決策執行，乃存有諸多困擾爭議中外皆然，
本研究建構「BOT 投資效益檢測模式」，應能預防減少類似問題再發生。
「BOT 投資效益檢測模式」架構理念設計，以經濟理論二八法則為基礎，應用價值工程
與風險管理概念，配合個人擔任重大工程建設會計審核實務，以及對BOT 投資計畫研究心得
之整合，強調「BOT 三角均衡規劃」作設計邏輯檢定，提出獎勵投資財務成本新概念，針對
影響財務成本重大假設，作規劃作業評估與財務專業診斷分析，有效提出檢測建議報告。本研
究將收集大學宿舍興建計畫，選用『台大學生宿舍BOT 案』作套用分析驗證，針對投資計畫
書興建營運計畫，評估其假設條件的合理性，探討財務指標規劃數據，依程序經過設計邏輯檢
定、規劃作業再評估與財務專業診斷。研究結果；(1)發覺文教設施原本免稅，獎勵BOT 後產
生稅負增加學生負擔，是大學宿舍BOT 的關鍵問題。(2)可測定不同區域、投資條件的規模經
濟效益。(3)能找出個案的規劃能力效益與執行風險。充份可以證明模式有檢測功能。能在決
標前建立「第三專業再評估」檢測機制，將有助於政府單位的決策參考，預防降低廠商的投資
風險，發揮BOT 獎勵投資功能效益，將是消費權益的保障與國家社會之福。
4-3、「BOT 三角均衡規劃」
邏輯概念來自三度空間風險管理，包含空間動態思考設計與靜態財務目標管理的轉換，
公部門投資廠商與消費者的三角均衡，消費價格投資報酬與權利條件之關係，強調設計邏輯檢
定，政府推動獎勵投資BOT 的開發，要先經專業可行性的評估，國家總體經濟建設長期的規
劃，個案投資規劃設計要有「BOT 三角均衡規劃」的考量。
在獎勵參與投資的制度下，投資廠商關切的是投資誘因與風險利潤考量，要經市場調查營
運量價關係分析，評估經濟規模與投資條件規範，工程設計與財務規劃成本報酬預測，最後考
量籌資參與競標。銀行因大額融資要求簽約保證，還有一定的角色影響力，最要強調關心消費
大眾權益，是政府服務的對象與稅收的來源，重視BOT 執行的價格與服務品質，也將影響投
資營運利潤，形成三角互動敏感複雜的關係，應在規劃設計中就要充分被尊重。從風險管理三
度空間思考邏輯，推展出「BOT 三角均衡規劃」的模式，代表公部門、投資廠商與消費者三
角均衡的考量，希望達到BOT 的目標需求明確規範條件合理，獎勵投資廠商保障部份報酬率，
能提供優質的服務與合理的消費價格，(圖3-3) BOT三角均衡關係， ABC 三點是通過合理與滿足的檢定，
稱為 BOT 三角均衡。
4-3-1、消費價格投資報酬與權利條件之關係
如(圖3-3) BOT 三角均衡關係，X 軸代表投資成本與報酬，B(0,1,0)點是否為合理投資報
酬率？投資者自然會考量機會成本得標機率，有市場行情做比較，主要觀察重點是財務規劃假
設條件，推估的內容標準是否合理。設垂直Y 軸為消費價格，假設C(0,0,1)為合理價格，若
BOT 案當中為政府所約束要求，投資廠商會列為成本條件考量，可能會以品質服務來爭取議
價空間，消費權益C 價格的決定，總是成為政府與投資者角力下的產物，因此強調尊重消費
價格優先保障。
Z 軸代表政府學校的需求規模，假設A(1,0,0)點為合理可接受的需求條件，才有民間的參
與投資意願，否則會像中興大學案無人領標，或台北車站交九特區開發案，歷經三次的公告招
標才完成，又經過十二次的會議協商，完成簽約前後五年半的時間，若投資廠商大意風險會隨
行，如中正大學BOT 案倒閉。消費價格、投資報酬與權利條件之關係，三者產生彼此影響互
相帶動變化，任何一個太突出或偏高，都會帶來計畫的缺陷與失敗，「BOT 三角均衡規劃」的
理念基礎，就是獎勵民間投資保障報酬，提供服務品質尊重消費權益，順利成功推動BOT 計
畫，以達到發揮營運效率，創造社會經濟效益之共識。
4-3-2、三點變動對BOT 效益之影響
在「BOT 三角均衡規劃」的架構圖中，A、B、C 三點連成ㄧ個三角形，假如A、B、C 三
點都是合理被接受，就稱為三角均衡最佳的規劃。如何判定A、B、C 三點為三角均衡？請參
閱(表3-2)三角均衡三點變動的效益關係。
A 代表需求規模先假設為合理，B 代表投資報酬也是合理，兩點不變動只檢測C 消費價
格因素，會有偏低、偏高與合理三種情形，只有C 消費價格合理三點可配成均衡△ABC。另一
種假設A、C 兩點不變動只檢測B 投資報酬因素，若投資報酬要求偏高投標無競爭力，可能會
失掉商機，假如還能得標將有暴利，或有人為暗盤其他風險，若投資報酬要求偏低，將是不可
能任務投資意願低，即使投資報酬要求合理，還是要回頭檢查投資規模開發誘因。第三種假設
B、C 兩點不變動只檢測A 需求條件因素，A 需求條件偏高除非投資有開發誘因或遠景，否則
參與意願不高，若A 需求條件偏低，可能為總體建設或特許行業權益考量，否則會有利益輸送
勾結問題，就是條件要求合理，還是要作投資規模效益評估，由此可歸納長期投資經濟規模效
益很重要，其次是獎勵競爭合理的考量，最後才是經營計畫管理效率，又再次証明決策規劃掌
握80%的關鍵命運。
若一點不動兩點作調整，因涉及多種不同方向增減的變化，不再表列一一細訴，將視個案情況再行分析之，
如有發生類似狀況，表示該項投資明確性不足、穩定度缺乏，長期投資應再三考量或放棄為上策。
4-4、獎勵投資財務成本新概念
獎勵投資是政府經過立法程序，用來優惠民間企業鼓勵參與投資的政策，研究發現公佈「促
進民間參與公共建設法」，卻帶來BOT 有多種類別性質之分，如交通建設、觀光開發、遊樂設
施、文教醫療、停車福利事業等建設。隔行如隔山各有不同的技術與經營學問，唯一共同的是
投資報酬率，也就是內部報酬效益考量，因促參法第三章融資及租稅優惠之規定，與「獎勵民
間參與交通建設條例」內容雷同，1大學文教設施政府原本就有免稅規定，大學學生宿舍BOT
1 所得稅法第四條(13款)
合 理 保 障 之後，投資者反而規劃大筆的稅負金額，加重學生額外的負擔，為解決不公爭議問題，建議
BOT 要分類獎勵修法。主張獎勵投資財務成本新概念，(A)獎勵稅負的公平效益探討。(B)長
期固定成本與經濟規模評估。(C)房屋建築以BOT 年限加速折舊，並同銀行利息、權利金與股
東報酬列入長期固定成本中。(D)獎勵投資保障股東報酬列損益兩平來考量規劃。
4-4-1、長期固定成本與變動成本考量
長期BOT 投資成本分為工程興建與營運成本兩種，為便於檢測比較將統一科目規格化，
歸納兩大成本七大科目計算。主要固定成本有設施折舊、融資利息、權利金與股東(保障)報酬，
都列為長期固定的開支，是投資規模考量與獎勵要保障部分，建議分類獎勵保障(比例可討論)
股東報酬。變動成本則有人事費用、管理維護及保險稅負等，因為實際的利潤決定於管理應變
能力，變動成本才是經營的成效，也是財務規劃敏感度分析的重點，經營成效好行銷強還可能
創造額外利潤，相反的會侵蝕股東報酬或意外虧損，投資風險自負自然重視規劃評估。長期固
定成本也就是投資規模經濟效益的水平，表3-2 三角均衡三點變動的效益關係，已充分點出
規模經濟是長期投資最主要的考量。
4-4-2、經營年限房屋加速折舊
經營年限最直接影響BOT 成本規劃，更是投資誘因不爭之事實。房屋折舊也影響長期固
定成本的估算甚巨，因政府規定房屋折舊年限有50 與60 年兩種， BOT 經營年限在二三十年
的很普遍，若沒依實際經營年限來加速折舊攤提，則因規劃觀念的老舊偏差，固定成本會少列
而影響決策，實質帳面處理會增加稅負提高投資風險。機械其它設施折舊年限在七至十五年
間，含在BOT 經營年限之內，不會產生類似問題。本研究認為獎勵專案投資到期移轉，應該
採用經營年限加速折舊法才正確，理由有三：(1)加速折舊法符合獎勵投資本意。(2)BOT 年
限到期移轉，沒有理由繳回投資的大半資產，還要繳權利金與稅金。(3)加速折舊充分反映長
期固定成本，可減少稅負提高投資意願，機關學校公務會計不作財產折舊，對移轉房屋帳面價
值多寡與實際價值無影響。
4-4-3、獎勵投資股東報酬列損益兩平
一般商業會計處理習慣，分為人事費用、行政費用、租稅權利金、保險費、設備維護與折
舊費等，彙總與總收入概估比較，股東預期報酬有規劃卻沒列帳，或等到經營利潤繳稅後才知
道，投資BOT 以一般投資習慣來長期規劃風險當然高。企業又何必大費周章貸款冒長期風險
來競爭投資，政府立法獎勵投資沒有保障合理報酬率，獎勵BOT 五年優惠免稅，後續還很漫
長變化風險很大，2因此提出獎勵投資財務成本新概念，主張保障股東部份報酬率列為固定成
本，並列入規劃損益兩平考量，取消五年免稅優惠一切回歸正常稅制，不但簡單方便更能達公
平合理。特別以(圖3-5) BOT 投資成本價格關係作說明。
如(圖3-5) BOT 投資成本價格關係圖，設X 軸為營收價格線，Y 軸為投資成本線，兩線
垂直相交於0 點。在D 需求線與S 供給線之規模下，則M 點為總營收(Q 服務量×P 消費價格)，
C 點為投資總成本(FC 固定成本＋VC 變動成本)，將C、M 兩點與雙軸作垂直線交於E 點，經
濟學理稱之為供需平衡，也是投資經營收支損益兩平，就是長期投資要確定的規模水位。一般
2 備註：個人服務財務主計達27年，股東報酬保障列損益兩平，是突破財務會計準則的研究建議，但符合
獎勵長期投資之精神，可配合稅制作調整取消五年免稅。
企業為賺錢就要想辦法提高服務量與價格，或節省開支控制成本。本研究特別要分析的是獎勵
投資，因消費價格在BOT 合約有約束規定，廠商無法隨意提升，長期規模限制要改造發揮效
率不易，經營不靈活隨時有投資風險，因而要求合理股東報酬率保障列入損益兩平，符合獎勵
投資保障精神。長期固定成本FC 線，它包含房屋設施折舊、融資利息、權利稅金與股東預期
報酬(0 與虛線部份代表股東報酬保障)等，實質保障後取消五年免稅。 C－FC 就是變動成本
VC，它包含人事費用、管理維修、保險稅負等。BOT 長期固定成本科目內容與一般企業不同
外，最大的差異就是股東報酬保障列入損益兩平，經營有效率超額利潤樂於繳稅，若管理不佳
經營不善，總營收會落入0 與M 間，也會侵蝕保障利潤或虧損，最起碼風險敏感度可控制在
變動成本之中。
4-5、第三專業再評估財務專業診斷
客觀探討影響BOT 財務規劃的重大假設，包括有：(1)投資條件誘因與經濟規模評估。
(2)權利年限工程成本與折舊之提列。(3)利率設定物價與保險之分擔。(4)地租權利金與稅負
之探討。檢測成本效益分析、資本結構比例、現金流量分析、投資報酬等指標，完成財務數據
檢驗，提出新財務修正建議報告。本研究第肆章、個案研究套用分析驗證，主要是臺大BOT
案的財務專業診斷，透過「BOT投資效益檢測模式」的檢測，過程作科目規格化比較、一案
多方式的開發經營與多校四案的價值工程分析，完成「第三專業再評估」檢測報告，都是財務
數據報表限於篇幅請參閱研究論文。
(五)、結論與建議
5.1、結論
BOT 投資方式有世界潮流先天優勢，有政府獎勵投資優惠保障，然而實施後困難重重爭
議不斷，中外皆然。研究發現是環境制度不成熟穏定，法規配套不足模糊不清，引生投資規劃
與競爭評鑑問題，又因BOT 有不同類型營運特性的差異，工程設計經常以利潤導向，壓縮規
劃分析的成本與時間，財務規劃又受限於假設條件推估，長期外在環境的不確定性，都產生專
業盲點與影響誤差爭議，是當前台灣BOT 共同問題之所在，尤其政策推案績效的要求，狂熱
投資的品質效益，應是國人最關切的主題。本研究建構「BOT 投資效益檢測模式」，提出「BOT
三角均衡規劃」，強調獎勵投資財務成本新概念，希望能整合作業共識，倡導推動「第三專業
再評估」機制，是為預防風險解決投資公平效益之道。研究的結論有三；
(1) 透過「BOT 投資效益檢測模式」，得到大學學生宿舍BOT 風潮，五年後紛紛改回自辦的
答案，原因是文教設施本來免稅BOT 獎勵後反而不公平，解決之道唯有獎勵分類優惠修法
或給予補貼，才有BOT 獎勵公平與投資保障。
(2)「BOT 投資效益檢測模式」經套用驗證，可以發覺制度面的缺失、規劃面的不經濟與盲點
以及財務數據的效益或失真，是長期投資審查專業工具。然而，專業審核更需實務經驗的
說明，才能發揮工具與統計資料活用功能，因此；以「第三專業再評估」機制取代甄選委
員制，可預防降低投資風險。
(3) 檢測模式強調「BOT 三角均衡規劃」與獎勵投資財務成本新概念，重視長期固定成本投資
規模效益、建築物應以經營年限加速折舊、變動成本才需敏感度分析、以及投資報酬率保
障列損益兩平，取消五年免稅回歸一般稅制，要改變觀念建立制度是件大工程，須接受嚴
峻共識的考驗，要透過修法來達到公平合理，還有很大的努力與研究空間。
5.2、研究建議：
政府大力推動BOT 獎勵投資，先後公佈「獎勵民間參與交通建設條例」與「促進民間參
與公共建設法」兩個法案，卻因擴大獎勵投資範圍，牽涉到不同產業別的投資經營，在前後相
同獎勵優惠標準下，產生投資效益與不公平的風險。因此本研究以風險管理為主軸，希望國人
更重視關懷BOT 政策，如獎勵投資的公平稅負、財務規劃專業審核模式、BOT 的執行管理與
財政稅制關係的議題，期望更多工程營建管理領域的學術研究成果，以利BOT 獎勵投資環境
制度面的合理改善，投資規劃面發揮經濟價值效益，推動「第三專業再評估」機制，預防投資
風險帶來負面的社會成本，尤其是景氣低迷競爭微利時代，更需要規劃國家總體長期建設有效
推動BOT 政策。
(二)、研究目的
BOT 因類型與區域開發條件的差異，使規劃設計內容標準各有不同，即使同案的財務規
劃，也因工程設計師的專業偏好，假設條件的經驗推估有別結果出入很大。政府單位人員因分
工負責，工程人員欠缺經濟財務專長，會計審核人員很少有工程經驗，公務忙碌中又限於法規
約束，不同立場與需求引生諸多解讀與爭議，規劃有盲點差錯將帶來投資經營風險，法規制度
與甄選作業不檢討改善，很多決策作業想要開放突破，都會陷於獎勵與圖利的爭議當中，都將
背離獎勵BOT 原意損害到社會經濟，因此；有必要全盤客觀檢討，尋找BOT 投資公平合理的
標準規範共識，建構有效的專業再評估機制，在投資規劃書參與決標前，推動「第三專業再評
估」取代甄選委員制度，透過個案研究分析檢測報告書，來降低預防BOT 投資規劃風險，同
時解決大學宿舍BOT 興建的問題。
(三)、研究方法
為求更完整有系統的說明，本研究第二章、研究背景說明，將文獻回顧整理成歷史背景
時序來呈現，探討BOT 的定義功能、投資獎勵法源的制定與作業流程。深入解析大學經營環
境的變化，大學政策的變革與BOT 風潮，大學法與校務基金設置條例的影響。最後分析BOT
相關單位作業，瞭解規劃執行各階段的風險因子，國內BOT 發生的問題癥結與爭議。第三章、
建構「BOT投資效益檢測模式」，提出「BOT 三角均衡規劃」理念，強調價值工程的思考規
劃，長期投資要求重視經濟效益與風險管理，主張獎勵投資財務成本新概念，希望整合建構一
套BOT 投資的專業審查工具。第肆章、個案研究套用分析驗證，收集五所大學學生宿舍BOT
興建規劃案，選定臺大為主研究案，針對BOT 原投資計畫書分(1)個案投資條件規範需求內
容，檢視環境市場調查與工程設計成本。(2)個案投資假設條件合理評估，財務報表各項數據
與財務規劃指標檢測。其他學校僅作簡單的作重點評估，除了資料查證與比對分析外，特別親
自訪問清華大學作專案說明，最大特色套用價值工程與風險管理概念，作臺大案多開發經營方
式的規劃比較，以及臺大、中正、嘉大與清大多校不同規模需求規劃數據的分析，充分檢測比
較分析投資效益，作為第伍章、研究結論與建議。
(四)、「BOT投資效益檢測模式」說明
4-1、檢測模式的理念基礎
(1)、經濟理論與二八法則為基礎(人類生活投資理財分析必備知識)。
(2)、價值工程與風險管理概念之運用(是現代投資經營兩大管理主流，事前要加強思考廣度充
分準備，發揮規劃設計整合效益，重視風險教育與危機處裡，防止控制損失之擴大)。
(3)、配合個人公共工程會計審核實務經驗與 BOT 投資計畫研究心得整合。
4-2、模式內涵及檢測流程說明
「BOT投資效益檢測模式」主要內涵特色有(1)、提出「BOT 三角均衡規劃」邏輯理念。
(2)、獎勵投資財務成本新概念。(3)、「第三專業再評估」機制。配合設計邏輯檢定、規劃作
業評估與財務專業診斷檢測三大步驟之設計(如下圖)。針對個案投資計畫書，工程設計成本與
經營規劃財務數據，評估影響財務成本的條件假設，透過科目規格化作財務指標分析，整合理
論與實務發揮價值工程與風險管理功能，完成檢測報告建議書。
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